近日，深圳南山区印发《支持创新创业“六个一”行动方案》创通网，其中一项政策引起关注——设立总规模5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，对经认定产业的初创企业给予领投支持，基金内单个项目最高允许100%亏损。
这并非国资创投类基金首次出现100%容亏。今年2月10日，广州开发区国资监管局就出台政策，对于国资种子直投、天使直投，单个项目最高允许出现100%亏损。
设置投资容亏空间的政策意图，是破解国资基金不敢投、不敢退、怕担责等问题。去年6月和今年1月，国办先后两次发文，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的政府投资基金容错机制， 促进政府投资基金高质量发展。随后，各地竞相发力政府投资基金，纷纷出台明确容亏空间的尽职免责制度，市场对此普遍予以赞扬。
例如，去年，成都高新区提出，对各类政策性基金按容亏率30%到80%进行考核；武汉市宣布，国资基金投向种子期和初创期企业容亏率可达60%；湖南省金芙蓉投资基金科创类项目的最高容亏率为50%；佛山南海区科创天使基金最多允许总体亏损80%。到了今年，国资基金最高容亏率被推高到100%。
国资基金已成为国内创投市场的重要力量。业内人士告诉笔者，过去国资基金的容亏率大多在百分之二三十左右创通网，现在动辄60%以上，政策放宽幅度之大令人惊讶。
那么，怎么看待这种变化？从笔者接触的多名业内人士来看，他们普遍对此持肯定态度，但也提出了一些担忧。主要担忧的点是：在如此之高的容亏率背后，配套考核监督措施是否足够健全完善？如果答案并不肯定，则可能放大国资基金投资风险，不仅无法实现政策初衷，还会带来相反的效果。
国资基金在服务国家战略、推动产业升级、促进创新创业等方面承担重要使命，其中的创业投资类基金，大多不宜以国有资本保值增值作为主要考核指标。这一点，市场已形成广泛共识。但是，这也不意味着国资创投可以不计成本、不讲效率。这既是投资行为的市场逻辑要求的，也是国有资本的公共属性决定的。
在国资创投的实践中，容亏率是一个重要的参考指标，但这一指标并非越高越好。过高的容亏率可能导致诸多问题，比如滋生“躺平”心态，甚至放松尽调、降低风控标准。还可能扭曲资源配置，导致资金沉淀在低效项目上。另外，也更容易为“政策套利”等违法违规操作提供空间，造成国有资产损失。
业内人士认为，国资基金的容亏率应当基于行业特点、投资阶段和战略价值综合确定。容亏率也不应固定不变创通网，而应根据市场环境、行业周期和基金绩效动态调整。同时，尽职免责机制要注重可操作性和执行效果，比如对容错范围和条件进行细化明确，避免政策无法落地。
今年1月出台的国办1号文《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，明确强调要加强政府投资基金风险防范。国资创投需要在鼓励创新与防范风险之间找到平衡。因此，必须建立切实可行的投资容错机制，警惕片面强调容亏率指标，甚至演变成“容亏竞赛”的倾向。
（作者为第一财经编辑）
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何涛
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